中期大底已成 貴金屬破冰之旅揚帆遠航

2014年伊始，金銀價格便一改2013年全年的疲態，不懼美聯儲宣布削減量化寬松（QE）利空的打擊而頑強收陽，但隨后又出現了震蕩行情，難免讓市場再次擔憂反彈草草收場。而事實上，上周中黃金只是略作小幅整理，隨著上周末非農重磅消息來臨，多方一舉收復失地，而進一步攻城拔寨。

美國非農數據對外匯市場、黃金市場的影響舉足輕重，每到非農數據之夜，常有精彩好戲上演。這一次非農日來臨之前，市場本對非農數據有樂觀預期。但結果卻是讓人大跌眼鏡，美國去年12月非農就業人口僅增加7.4萬人，大大低于預期的增加19.7萬人；失業率倒是降到了6.7%，低于預期的7%。但這是在勞動參與率進一步由63%降到62.8%基礎上實現的。也就是說，并不是由于總體就業增加了，而是由于工作難找，一些人放棄了尋找工作的努力而導致失業率下降。這顯然不能真實反映勞動力市場的復蘇程度。這次非農數據如此不盡如人意，盡管可能與美國遭遇幾十年難遇的嚴寒而影響了就業情況以及統計口徑等方面的因素有關，但美國經濟復蘇之路仍會充滿波折卻是不爭的事實。另外，由于勞動參與率降低，美聯儲原設定的6.5%的失業率為調整利率門檻很可能面臨修正。假設未來一兩個月非農數據仍改善不大，而失業率卻已降到6.5%，那么此時美聯儲會選擇加息嗎？顯然，在美國經濟復蘇之路仍充滿反復、就業狀況仍不理想、而通脹率又很低的背景下，美聯儲貿然加息是不可想象的。

與非農數據經常和市場“逗你玩”相映成趣，美聯儲決議也常是和市場預期對著來。這一次美聯儲又將面臨新的難題—已經決定開啟QE退出步伐，開弓沒有回頭箭，但非農數據來了個“倒春寒”。總體來看，在美國經濟總體呈復蘇趨勢的大背景下，QE逐步退出，使貨幣政策回歸常態從長期來看似應無疑問，但短期來看，由于經濟數據的變化，暫緩削減QE也是可能的，畢竟美聯儲的決議要以數據說話。更有分析稱，一旦未來兩個月非農數據仍未見好轉，美聯儲貨幣政策有重新走向進一步寬松的可能。對于金銀市場而言，2013年之所以一直長期低迷，就是建立在2014年QE會全面退出的假設前提之下。而一旦這個假設前提可能有變，不要說進一步寬松，只要QE退出時間稍微推遲，那金銀價格顯然面臨相當大的重估空間。

一直以來，金銀的金融屬性是極強的，其對美聯儲政策變化的反應極為敏感，并與美元呈現很強的負相關性。但當金銀經過長期下跌，風險逐步釋放，并已接近生產成本區域之時，其金融屬性會淡化，商品屬性、價值屬性會提高。這以黃金尤為典型。當黃金