近期股市和商品內外盤聯動發生了微妙變化：國內股市強商品弱，國外股市弱而商品強。股市方面，上證綜指和深圳成指連連上行，而道瓊指數在6月則顯得有些迷失方向，經平臺整理后重歸回落。商品市場與之恰好相反，在國內漸顯疲態時外盤卻連續強勢拉升，其中以有色金屬（銅、鋁）最為典型。

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　　目前市場上有一種說法，即由于中國從國外采購了大量資源，國外庫存壓力轉移到國內，進而導致近期商品市場出現“外強內弱”的格局。筆者認為此觀點有失偏頗，“外強內弱”的真正原因在于，國內期貨價格已位于階段性頂部而上行乏力。隨著內外盤比價逐漸修復和收斂，筆者預期，一場關于定價權的爭奪已然暗流涌動，當“內強外弱—內外正反饋聯動—外強內弱”進入到第三個階段，“中國定價”還能走多遠理應引起人們的警醒，倘若任由內盤被動跟隨外盤上漲，那將不僅意味著“定價權”得而復失，而且產業安全的防線也將被劃開一道裂痕，因為原材料價格持續上漲，將給正處于結構調整和產能過剩的國內產業帶來巨大沖擊，產業鏈中上游企業利潤空間繼續擠壓，價格傳導也將拖累下游需求回暖步伐。

　　因此筆者認為，如果外盤異動頻繁，國內市場需要更大幅度的反向調整來對沖和化解，簡單通過花錢抬高價格買來的“定價權”并非真正的話語權，如果能夠通過價格調整的方式取得主導，“中國定價”的價值才得以充分體現。

　　誘導性通脹不等于通脹預期

　　今年1-5月央行新增貸款近5.9萬億人民幣，此等超常規手筆使得通脹來臨的說法在社會上風生水起，在這一預期的助推下，不僅是股市還是期貨，就連國內的房地產市場也出現了出乎意料之外的持續火爆。

　　筆者認為，當前中國經濟的特征可定義為“實體通縮”和“虛擬通脹”，后者折射出資金流動性在資產市場上的超常過剩。然而，“虛擬通脹”并非真實通脹預期，因為“實體通縮”的體量遠甚于“虛擬通脹”，反而是人們此前所熱議的“誘導性通脹”才是當前通脹預期的主要構成部分，在此背景下，一旦當局信貸政策出現微調，其蘊藏的系統性風險可能瞬間觸發。

　　國內商品股市面臨分手

　　與美國“宏觀經濟是機器，股市是發動機、商品是零部件”范式不同，國內前期商品和股市的緊密聯動，更多地體現在流動性充裕這一資金紐帶上。但當商品“流動性溢價”逐漸接近階段性極限時，二者可能避免不了分手的結果，下一階段或將各行其道，即使股市繼續上漲，商品回調也不會猶豫。

　　從當前情況看，境外市場仍處于患難之中，股市對商品的牽引力仍將發揮重要作用（如道指和原油），前期時常出現在商品大幅下跌之際，道指強勢上揚助推商品，從而導致其價格演繹日內V型反轉。但隨著道指陷入迷失狀態，不排除“救世主”搖身一變成為“終結者”的角色。此外，包括商品指數基金在內的資金建倉已接近尾聲（總量約為2008年的1/3），在美元流動性不足（從美元杠桿系數和貨幣乘數這一角度看），美元指數成功探底回升的情況下，商品出現較大幅度回調是個大概率事件。

　　綜上所述，筆者仍然堅持“商品M型第二個頂部已現”的觀點，原油目標位62美元/桶，黃金目標位850美元/盎司。