避險、通脹憂慮提振黃金需求

　　去年12月以來，北非和中東地區的政治變局導致全球范圍內原油價格顯著上升。隨著北非地區緊張局勢的升級，原油和糧食價格均大幅走高，國際大宗商品CRB指數已經創出2008年10月以來的新高，這引發新一輪的避險、通脹憂慮，投資者紛紛買入黃金。中東局勢給油價帶來沖擊，市場擔心全球經濟將陷入“滯脹”，因為前三次石油危機都導致經濟的大滑坡。雖然委內瑞拉總統查韋斯提出結束利比亞危機的和平計劃，但是就當前來看，中東的緊張局勢不會短時間平息。這主要是因為利比亞的局勢較為復雜。利比亞不同于突尼斯和埃及等走民主協商解決道路，利比亞總統卡扎菲拒絕下臺，并動用政府軍圍剿反對者。更由于利比亞國家的獨特性，美國等有介入的意愿。如果由此引發類似1990 年的海灣戰爭和2003 年的美伊戰爭，那么中東局勢將令市場避險情緒升溫。

　　此外，新興經濟體所面臨的通脹威脅始終沒有消除。印尼、巴西、印度和韓國等在經濟復蘇后，CPI就一直處在上升格局。1月份印尼的物價已經高達7.1%，而巴西和韓國也分別高達6.53%和4.12%，即使原先已處于下降態勢的南非和印度其1月份的CPI 也呈回升態勢。全球范圍的各大新興經濟體都面臨較大的通脹壓力。而歐美國家雖然當前的通脹水平處于較低水平，但物價上漲勢頭已經開始體現。通脹壓力雖然離美國較遠，但已明顯上升。尤其是，美聯儲依然維持6000億美元的國債購買計劃，因此通脹預期提升黃金保值需求。

　　SPDR基金持倉僅僅是“障眼法”

　　許多投資者踏空了本輪黃金上漲的行情，這主要是由于全球最大的黃金ETF基金SPDR持倉在黃金上漲過程中持續下滑。我們來回憶一下SPDR基金持倉的運行軌跡。2009年SPDR的最大持倉約1133噸，2010年2月4日為調整最低持倉，1104.55噸，這也成為SPDR年內最低持倉。進入2010年2月，伴隨金價振蕩企穩，SPDR再度小幅增倉。但2010年主要戰略增倉發生在2010年4月21日至6月10日之間，期間金價從1137上行至1310美元附近，再創歷史新高。歐債危機的縱深促使SPDR大肆買進黃金，持倉從1140噸快速躍升至1306噸附近。6月29日，其持倉達到1320.436的歷史新高，至12月20日未見進一步突破。2010年，SPDR的總增倉不到200噸，主要集中在上半年金價處于相對低位時完成，體現了其高超的戰略操作水平。

　　考慮到SPDR在上半年的操作，筆者認為，當前面對黃金的上漲，SPDR基金使出“障眼法”，這有可能是在配合對沖基金運作黃金。而從CFTC黃金基金頭寸來看，最近四