白銀走勢撲朔迷離 長期趨勢依然向下

近期，白銀市場的走勢撲朔迷離，相對于歐元的高歌猛進以及美元的頹勢，白銀并未出現明確的趨勢性信號，其價格無序波動所形成的弱勢整理格局較為明顯。白銀與金融資產市場的聯動性趨弱，以貴金屬為代表的商品市場正經歷邊緣化過程，在這一過程中貴金屬市場與其他金融市場 的相對波動幅度趨于逐步減小，任何有利于歐美實體經濟復蘇的數據都將不利于白銀市場，傳統的白銀價格驅動因素分析邏輯已經徹底改變。

　　美元指數一直以來都是白銀價格的良好參照系，而近期在美元指數持續走弱的背景下，白銀的短線反彈預期卻數次落空。究其原因，美元指數的上行動力來自于歐元的主動強勢上攻而非美元自身弱勢下行，這意味著歐元區貨幣政策以及經濟復蘇前景正在被市場逐步認可，并同時反映在歐元匯率之中。德拉吉在排除了美國式QE的貨幣政策方案后，認為歐央行有足夠的貨幣政策工具來刺激經濟復蘇，并預期2014年GDP增長1.1%，2015年GDP增長1.5%，由于歐央行在短期內尚無再次降息的預期，這一系列樂觀表態無疑在很大程度上刺激了歐元多頭，令歐元在過去的一個月中錄得可觀升幅。

　　此外，考慮到美國就業市場的持續好轉，尤其是美國非農就業數據連續兩個月表現強勁，失業率已經下降至7%，同時，美國債務危機的影響似乎已經證實可以被實體經濟的彈性所吸收。除就業市場復蘇強勁以外，PMI以及新屋銷售數據也同時支持了美國經濟復蘇加速的論斷，這意味著美聯儲削減購債規模的預期概率大幅升高。歐美經濟的樂觀表現以及美國逐步回收流動性無疑都將長期重壓白銀市場，權益類市場的優異表現會進一步令貴金屬市場失血，資金加速撤離貴金屬市場最終的結局將是白銀價格在中期出現暴跌以及長期維持弱勢的格局。

　　短期來看，美聯儲在12月的決息會議上削減購債規模的概率仍相對較小，美國經濟的復蘇盡管出現喜人勢頭，但貨幣政策的調整仍需要極其謹慎。由于美國當前的預期通脹率依然低迷，投資意愿相對于儲蓄來說并未恢復到危機前水平，美聯儲更有可能傾向于延長觀察周期而非立即作出縮減購債的決定。同時，由于縮減購債規模預期大部分已經被銀價過去三個月的下跌所體現，若美聯儲在短期內無升息暗示的話，美聯儲貨幣政策對于銀價的短期走勢不會出現過強的負面沖擊。這一情況將為白銀價格的短期反彈創造機會，但短期反彈勢必導致多頭獲得出逃良機，從而導致新一輪的大規模拋售。

　　美國商品期貨交易委員會報告顯示在11月26日管理基金的白銀多頭凈持倉大幅下降，空頭凈