黃金價(jià)格在過(guò)去8年間持續(xù)上漲，從2001年2月的1盎司253美元低點(diǎn)，到2009年11月25日大概1180美元，漲了366%。當(dāng)黃金價(jià)格處于該低點(diǎn)的時(shí)候，道瓊斯指數(shù)是10779點(diǎn)，到了2009年11月24日，仍然只有10433點(diǎn)，8年多來(lái)原地踏步。上證A股表現(xiàn)好一點(diǎn)，2001年2月16日收于1942點(diǎn)，到2009年11月25日收于3290點(diǎn)，再考慮到自2005年兌美元共升值21%，總報(bào)酬為104%。然而比起黃金，8年多來(lái)還是黯然失色。

　　究竟是什么理由導(dǎo)致黃金有這樣大的漲幅？我的看法如下：

　　首先，原本公認(rèn)為全球黃金生產(chǎn)第一的南非，現(xiàn)在黃金產(chǎn)量持續(xù)下跌，今年8月同比跌8.4%，9月跌15%。此前分析師以為是南非本身電力短缺的因素造成采礦中斷，后來(lái)發(fā)現(xiàn)確實(shí)是黃金生產(chǎn)大國(guó)資源枯竭了。自1905年開(kāi)始，該國(guó)一直是全球黃金第一大生產(chǎn)國(guó)。上世紀(jì)70年代，其年產(chǎn)量一度高達(dá)1000噸，但到了2008年年產(chǎn)量減少到了134噸，黃金供應(yīng)大量減少。

　　其次，各國(guó)央行原本每年定期賣(mài)黃金，過(guò)去二十年大概平均供應(yīng)市場(chǎng)黃金約20%，過(guò)去多年來(lái)賣(mài)出黃金的有英國(guó)、法國(guó)、意大利以及瑞士央行。不過(guò)，今年以來(lái)這些國(guó)家的央行不但不再賣(mài)出黃金，反而開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)黃金，俄羅斯以及中東國(guó)家也或多或少地增持黃金。值得注意的是，今年以來(lái)增持黃金的央行都是新興市場(chǎng)的央行。其原因，一來(lái)是新興市場(chǎng)本身經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，二來(lái)是各個(gè)新興市場(chǎng)對(duì)于全球過(guò)剩流動(dòng)性開(kāi)始有了戒心。

　　第三，黃金市場(chǎng)一向與固定收益市場(chǎng)有反向的關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)利率低的時(shí)候，尤其是貨幣市場(chǎng)收益較低的時(shí)候，放棄利息收入而取得黃金部位的成本因此大幅下降。以上世紀(jì)80年代上一波黃金價(jià)格高點(diǎn)來(lái)看，直到前美聯(lián)儲(chǔ)主席伏克爾大幅調(diào)高利率后，才把黃金由前一波近1000美元的高點(diǎn)壓下來(lái)，因此放棄美元資產(chǎn)買(mǎi)入黃金或是買(mǎi)進(jìn)資產(chǎn)回報(bào)率較高的新興市場(chǎng)，便是這一波行情的主軸，這是一個(gè)套息交易(Carry Trade)的概念，資金由整體發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向黃金，也流向新興市場(chǎng)，黃金價(jià)格是否上揚(yáng)也是觀察新興市場(chǎng)是否持續(xù)上漲的關(guān)鍵。

　　因此，全球資金自美元區(qū)流出，黃金是一個(gè)重要指標(biāo)。趨勢(shì)不停，則黃金價(jià)格上揚(yáng)走勢(shì)不止，新興市場(chǎng)同樣受惠于這個(gè)趨勢(shì)。只要資金持續(xù)流向新興市場(chǎng)，那么各新興市場(chǎng)的央行就有買(mǎi)黃金的壓力。黃金價(jià)格的上升，也代表新興市場(chǎng)的行情持續(xù)，互為因果。我看好黃金，同時(shí)也看好全球新興市場(chǎng)。