石磊 中國銀行宏觀經濟分析師

　　9月第二周黃金價格躍上1000美元/盎司，美元指數同時跌破橫亙了3個月之久的關鍵的黃金分割支撐位77.9,閃電般下跌至77以下。

　　大宗商品和貴金屬的美元價格具有極高的欺騙性，他們并不能讓我們看清市場的情緒波動。金融危機爆發后，黃金的美元價格沒有危機時應表現出的快速上漲，反而一度下跌，這有悖于黃金作為避險資產的一般理解，但是，如果我們比較黃金的原油價格(1盎司黃金價格除以1桶原油價格)，我們就能清晰地看出危機發生時市場極度風險規避的情緒變化。2002年以來，黃金的原油價格一直在10附近(7至14)，而金融危機后暴漲至20以上，最高甚至達到26，這表示，市場恐慌使得投資者紛紛拋售原油而搶購黃金，而此時由于美元匯率上升，使得黃金的美元價格并沒有出現顯著上漲，投資者如果僅僅持有黃金期貨的倉位在這一時期是掙不到錢的。2009年初以來，隨著市場風險偏好回升，黃金的原油價格大幅回落至13至15的水平，此時期如果持有黃金空頭和原油多頭頭寸，即使沒有使用杠桿的情況下收益率可達40%，如果使用普遍的8至10倍杠桿，收益率可達320%至400%。但是，如果僅僅持有黃金多頭，收益率僅有12%，考慮杠桿后收益率達到100%至120%，但是期間黃金價格有大幅波動，很可能爆倉出局。

　　主導黃金價格的主要是三方面因素。首先，最主要的短期因素是避險情緒，但當市場情緒穩定后這一支撐就消失了；影響黃金價格的次要但長期的因素是美元匯率走勢，黃金在2004年以來的牛市主要受這一因素支撐，但2010年下半年聯儲加息的可能性很大，美元低位反彈可能性越來越高，美元下跌這一支撐黃金價格的因素也將在2010年消失；另外，最弱的影響因素是市場前期炒做的黃金可以抗通漲的概念，但實際上黃金價格只與惡性通脹(CPI年同比增幅50%以上)有較強的正相關性，與一般通脹相關性并不大。因此，金價在2010年實際上已經沒有了基本面的支撐。

　　金價在1000美元/盎司以上的水平無疑將促使市場對于美元的地位越來越擔憂，這不但是美國政府不愿看到的，更是石油國家、日本、中國等擁有大量美元資產的國家不愿看到的。而我們知道，在匯率價格上，中央銀行只要愿意便擁有決定性的定價權，而黃金儲備絕大部分又掌握在各國中央銀行和國際組織的手里。因此，只要相關各國都不愿意看到現有匯率體制馬上崩潰，金價就不可能長期在敏感位置之上。

　　筆者相信，即使在美元疲弱的2009年下半年，金價也難以大幅上漲，很可能在900美元至1000美元上下波動，而2010年很可能是黃金牛轉熊的一年，屆時金價只能在750美元至810美元之間尋求支撐了。也許，9月第二周金價每每沖破1000美元后都收盤于1000美元下方，正表示出市場對于金價的信心不足，黃金價格的頂部正在形成。2010年初將是黃金空頭開倉的最佳時機。