羅文輝

　　●目前，黃金現貨市場非常緊缺。如在主產地之一的南非，大量采購金幣現貨時溢價要求可高達20%。雖然近期國際金價徘徊在每盎司930美元左右，但此波自2001年以來的黃金大牛市在幾年以后看高至每盎司3500美元以上的可能性大

　　●據統計，目前黃金衍生產品市場空頭規模達全球已開采量的80倍。一旦現貨進一步緊張，推動金價突破并觸動空頭止損后，洶涌的空頭平倉盤完全可能將金價推至很高的水平

 　　●我們對美國經濟長期發展的看法一直比主流的觀點要更悲觀一些。在奧巴馬第一個任期內，美國經濟滯脹不可避免，其“AAA級”國家信用評級有可能下調，且隨著國債收益率的上升，其“國債泡沫”將破滅，而美元則將在兩三年內創下新低

　　近一兩年，由一些大券商控股的期貨公司相繼成立的期貨研究所中，已聚集了一批高學歷、高素質且有著全球化視角的研究員。去年5月開始負責籌建國泰君安期貨研究所的張智勇，就是一位曾服務于國外金融投資機構，有著多年境外貴金屬、外匯等市場交易與分析經驗的實戰型“海歸”。

　　張智勇以“目前金價僅及長期目標價位的1/4”，且美元將在兩三年內創新低的鮮明觀點而在業內聞名。日前，他接受了CBN記者的專訪。

　　金價仍在“山腳”

　　CBN：有人稱你為黃金市場的“死多頭”，為何如此堅定地看好黃金？

　　張智勇：從基本面看，年產量有限的黃金，最近兩年的牛市基礎非常穩固。目前，黃金現貨市場非常緊缺。如在主產地之一的南非，大量采購金幣現貨時溢價要求可高達20%。雖然近期國際金價徘徊在每盎司930美元左右，但此波自2001年以來的黃金大牛市在幾年以后看高至每盎司3500美元以上的可能性大。

　　至今金價不能逾越每盎司1000美元大關，與黃金本身的市場結構及運行模式有關。目前衍生品市場上存在大量的黃金空頭壓低了國際市場價格。前期較低的黃金租賃利率，導致很多金融機構紛紛借出黃金進行套息交易（carry-trade)，這壓制了金價的上漲。（編者注：進行黃金套息交易的機構以黃金的遠期利率借入黃金，然后市價賣出，按照倫敦同業拆放利率來進行投資，最后換回黃金還給央行。從上述交易過程可以看出，金價下跌對銀行有利，而金價上漲則對銀行不利。）而上市已有一年半的上海期貨交易所黃金期貨，有些時候主力合約的價格也要低于包括同城上海黃金交易所延期交易及商業銀行紙黃金的現貨價，更低于同期國際黃金期貨價格。

　　據統計，目前黃金衍生產品市場空頭規模達全球已開采量的80倍。一旦現貨進一步緊張，推動金價突破并觸動空頭止損后，洶涌的空頭平倉盤完全可能將金價推至很高的水平。也因此，國內商業銀行在大力開拓紙黃金等衍生性理財業務時，因所持或可收購現貨黃金量有限而聚集起來的大量空頭裸頭寸，為預防未來金價大幅上漲，需要事前做好對沖的準備。

　　事實上，國內商業銀行直接參與境外黃金衍生品市場對沖其風險大都受現有法規限制，而目前流動性仍顯不夠的國內黃金期貨市場又很難容納下擁有自營席位的多家商業銀行大規模的參與，因此大力發展黃金期貨市場有巨大的現實意義。

　　CBN：影響黃金市場的因素有哪些？

　　張智勇：我們研究所去年發布的一份名為《黃金價格影響因素與中期定價模型研究》的報告認為，黃金作為一種兼具商品和金融屬性的特殊資產，其長期均衡價格主要由目前處于世界貨幣地位的美元和通貨膨脹水平決定，長期來講，黃金有對沖通脹的保值功能，受大的資產類別收益率影響；在中短期，黃金價格主要受供求關系、黃金市場的流動性、債券及其他金融市場運行格局等多方面因素影響。

　　從中短期角度看，黃金的供給主要來自礦產金、再生金和各國央行的官方售金，2004年的數據顯示三者各占61%、25%、14%，而其需求主要由制造需求和金融屬性引致的投資需求構成，制造需求又可分為首飾制造需求、工業需求及其他，后三者分別占75%、10%、15%。

　　實證研究表明，需求的價格彈性，要大于供給價格彈性；央行借出黃金對供給有明顯影響，不過其當期、前期租賃利率分別與金價負相關、正相關；需求方面的主要影響因素有物價指數及其波動率、美元指數、金融危機等。

　　美元則將在兩三年內創下新低

　　CBN：美元貶值趨勢是否長期看好黃金的主要原因？

　　張智勇：長期看多黃金，其實也是看空現由美元主導的國際貨幣體系的另一面。黃金的長期均衡價格主要由美國通貨膨脹水平決定，但通脹又恰為美元的“死穴”。

　　美聯儲直接購買國債，被廣泛解讀為美國開動印鈔機狂印美鈔和美元貶值的開始。

　　事實上，由于金融危機發生后美國商業銀行貸款環節的失靈，加之美國儲蓄率上升，雖有美聯儲加大貨幣供給，但為貨幣流通速度的下降所抵消，目前呈現通縮現象。美元目前仍然在擔當世界儲備貨幣和結算貨幣的角色，在去年下半年由于全球金融市場的大動蕩，大量的美元空頭回補，反而形成了去年美元的大反彈。不過，用來綜合衡量美元相對世界主要國家貨幣匯率綜合加權指數升值的