而目前金價與油價則受題材支撐走強(qiáng)。首先我們認(rèn)為無論當(dāng)時的伊拉克戰(zhàn)爭，還是目前的利比亞戰(zhàn)爭，其原油供應(yīng)的短缺都沒有從本質(zhì)上影響全球原油供應(yīng)格局，全球其它閑置原油產(chǎn)能彌補(bǔ)了對應(yīng)的供應(yīng)短缺。但03年的黃金市場與11年的黃金市場已發(fā)生了很大變化。03年黃金市場的投資功能沒有被一般投資者充分認(rèn)識，故金價很大程度上受實物消費(fèi)需求影響，當(dāng)時處于黃金實物消費(fèi)淡季，薄弱的市場需求基礎(chǔ)令黃金沒有形成對應(yīng)行情。而目前黃金市場的投資功能已得到投資者高度認(rèn)可，投資與投機(jī)需求取代實物消費(fèi)需求成為影響金價的主要因素。而投資與投機(jī)相對于實物消費(fèi)需求而言，其存在很大彈性。在這種情況下，一些特殊因素，比如當(dāng)前的利比亞戰(zhàn)爭就很容易放大黃金的投資與投機(jī)需求，盡管當(dāng)前處于實物消費(fèi)的淡季，需求彈性的大幅放大推動了本輪金價上漲。而這種投資與投機(jī)需求彈性的放大很多來源于普通投資者的跟風(fēng)，特別是投機(jī)跟風(fēng)，故筆者以為這僅僅是一輪局部牛市。 

　　關(guān)于對本輪行情僅僅是局部牛市的判斷還來源于對黃金ETF與對沖基金的運(yùn)作分析。盡管筆者對全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust很多交易存在置疑，但認(rèn)為其總體戰(zhàn)略方向是對的。本輪金價自1308美元起漲以來，SPDR要么發(fā)生了戰(zhàn)略失誤，要么是對這輪上行行情不認(rèn)可，總體處于減倉狀態(tài)，目前1213.959噸持倉，處于數(shù)月以來的絕對低位附近。

　　就對沖基金的交易行為而言，金價自1308美元起漲初期，對沖基金跟隨行情曾一度回補(bǔ)多頭。但在2月25日前后，當(dāng)金價回升至1410美元的前歷史高點(diǎn)下方時，基金內(nèi)部開始出現(xiàn)了明顯的多空分歧。隨后在利比亞局勢更加惡劣的背景下，多頭延續(xù)逼空，不少基金空頭在3月4日前一周內(nèi)出現(xiàn)了集中止損的情況。這種情況出現(xiàn)后，通常意味一輪行情即將結(jié)束。而在隨后一周，稍早部分基金多頭翻空布局，這讓我們判斷金價將迎來一個調(diào)整過程。這個過程確實出現(xiàn)了，金價從最高價位調(diào)整了60美元至1380美元附近。利比亞局勢的惡化又迅速吸引很多買盤進(jìn)入再度推高金價。從后續(xù)買盤介入情況來看，我們認(rèn)為是更多普通投資者在跟風(fēng)，放大了利比亞戰(zhàn)爭對金市行情的支撐。對沖基金的多頭回補(bǔ)并不踴躍，目前對沖基金持有的期金凈多依然處于數(shù)月相對低位，與SPDR相對持倉類似。故我們認(rèn)為本輪金價的上行，基金的關(guān)注度并不非常高，這是我們基于行情乃局部牛市，而不是一輪戰(zhàn)略牛市的判斷，投資者對待這種行情需謹(jǐn)慎，不宜過于跟風(fēng)。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及對應(yīng)貨幣政策環(huán)