避險有氣氛 金銀非理性

摘要：伯南克國會證詞第二天守口如瓶，金銀市場在不確定氣氛中承壓。德國首次以負收益率發行國債，基本面上有避險氣氛，但未見有效支持金銀，金銀更多在QE3預期消退中小幅回落。

　　基本面分析:

　　周三（7月18日），市場焦點關注的伯南克國會證詞并未給市場帶來太多驚喜，市場在清淡的交投氣氛中流于隨機。多個品種連續不規則震蕩，急于尋找下一個焦點。

　　我們首先來看伯南克在國會的表現，他表示經濟增長面臨下行風險，各項政策在改善就業方面進展緩慢。但是進一步行動的前提必須要確切的數據顯示失業下降或通縮風險上升。目前擔心的是歐債危機的不確定性對美國經濟造成的影響，和美國財政政策的不確定性導致融資條件收緊，進而拖累經濟復蘇。其特別強調，若出現"財政懸崖"將威脅美國經濟使其陷入衰退。全篇未見有關于QE3的只言片語。

　　我們分析認為，美聯儲作為非政府機構，在敏感問題上通常會極力避免給予他人以操縱市場的口實，除非形勢明確到多數認為需要采取行動，否則更可能采用"技術性"處理方式。而且，今年美國大選在即，重大的政策行為無疑會對當屆政府形成巨大的壓力。至少會給反對黨提供可資攻擊的彈藥。"穩"字當頭或是他再三模棱兩可，再三回避敏感字眼的主要原因。

　　但是，他特別強調了"財政懸崖"對美國經濟的影響。我們認為這背后有邏輯的一貫性，聯系近期美聯儲多個官員在"財政懸崖"問題上的表態和措辭，讓人明顯感覺到其在美國政府債務上限問題上的立場。從這一跡象來看，美聯儲不支持債務上限問題當做借口的共和黨。如果支持奧巴馬連任，那么在大選之前，最好的選擇就是什么也不做。因此，QE3短期無望，金銀價格指望QE3預期，看來已經是鏡花水月。

　　歐洲方面，昨日德國發售了41.73億歐元的2年期國債，首次在發售國債中錄得負利率。平均收益率-0.06%，投標比2.0。收益率已經大幅低于前一次的0.1%，數據后歐元承壓明顯。

　　我們認為僅此一項就可認定國際金融市場避險情緒依然彌漫。雖然近兩日歐元區中西班牙，意大利等國家國債收益率均有不同程度回落，似乎風險厭惡情緒有所平抑。但德國、荷蘭等多國國債收益率連創負值，凸顯市場資金迫切需求更穩妥的投資和保值渠道。甚至可以說，投資收益已經不再是資本流動的首要考慮，最大限度的保值，保證不會被動縮水成為投資人的第一訴求。在這一思路指引下，相對穩健的實體經濟領域被寄予很大希望。因為金融危機以來，各國爭相將金融領域的危機與實體經濟隔離，雖然復蘇之路